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大连丰润投资公司--郭俊宏

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欧元2013年展望∶趋势仍存变数  

2013-01-02 10:49:19|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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欧元在2012年下半年大幅反弹,但这仍不能视为明确的趋势。欧元的反弹主要由於基本面的改善,包括希腊获得新一笔贷款援助,西班牙和意大利债券收益率下滑,以及欧央行的无限制购债计划,但在欧元区经济恢复增长以及投资者信心真正回升前欧元仍可能仅是修正性上扬。欧元未来的道路仍可能崎岖,不确定性依然存在,2013年将面临西班牙寻求援助、意大利选举以及风险趋势再次承压等风险。欧元/美元要指向1.4000,将需要解决这些问题。
欧债危机缓和提振欧元
从过去三至六个月欧元基本面看,该货币最大的系统性风险已经极大的得到缓解,这帮助欧元大幅反弹。过去两年市场最大的忧虑是希腊债务问题将导致欧元区瓦解,这亦是欧元最大的系统性危机。不过随著希腊问题得到遏制,欧元区所谓的尾部风险自然大大减弱,这促使欧元空头回补。希腊债券收益率稳步下滑反映欧元区状况的改善(如下图)。除希腊外,西班牙等国家债券收益率亦下滑,这给予欧元区其他受到债务问题困扰的国家更多喘息的空间。
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不过欧元修正性反弹仅是因为债务危机缓解,这有别於受到强劲基本面以及具竞争力的收益优势支持而形成的趋势。换而言之,希腊争取到解决债务危机的时间对於欧元形成的支持来说亦可能只是有限的。
希腊并不是唯一的威胁
鉴於希腊自身严重的经济和社会问题以及全球经济下滑的风险,希腊未来仍有机会对欧元区构成威胁。不过这可能不会在第一季度发生。众多因素仍可能导致欧元区基本面以及金融体系健康状况恶化。如下图,银行资本变化可以更加直观显示个别国家的健康状况。希腊银行体系资金流失近40%,这增加希腊银行体系以及经济修复的难度。
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2013年第一季度面临的风险是西班牙有可能陷入类似希腊过去两年的情形,其危机的种子早已种下。经济持续衰退以及失业率高於25%令深陷债务困扰的西班牙经济自然复苏变得不可能。欧盟对於西班牙银行业救助的迟缓、西班牙地区政府对资金的需求,以及加泰罗尼亚地区对银行存款征税等其他一系列因素将可能迫使西班牙首相拉霍伊在第一季度寻求欧盟救助。一旦西班牙正式申请救助,将会启动欧央行直接债券购买计划(OMT)买入西班牙政府债券直至西班牙债券收益率回落至稳定水平,以帮助西班牙继续推动紧缩措施以及恢复经济增长。不过这一过程中,欧元仍可能承受压力。
2013年开始的几个月意大利将是面临风险的另一国家。尽管其并不认为会对欧元区构成即时的金融风险,但鉴於意大利经济衰退以及庞大的债务水平,一旦其债务状况恶化,对欧元区来说,面临的将可能是大而不能救的局面。意大利总理蒙蒂已经准备辞职,该国在即将举行的大选(预计在2月)中将可能面临要紧缩还是要增长的艰难抉择。意大利前总理贝卢斯科尼目前是选举的热门候选人,其早前表示若德国不同意欧央行降息,意大利将可能被迫退出欧元区,尽管这是不太可能的事情,但这仍显示欧元区这些核心国家关系可能随时变得紧张。
欧元区未来可能面临的另一风险将可能来自葡萄牙。葡萄牙总理科埃略早前声称将寻求类似希腊的平等救助条款。不过欧盟已经明确表示希腊救助方式是唯一的,不会再次发生,因此一旦葡萄牙试图在2013年重返债券融资市场,其将可能被迫相应修改紧缩措施,这可能导致其经济面临更大的衰退。另一方面看,葡萄牙要求同等待遇亦将可能有损欧元区整体救助的努力。
风险趋势∶对市场影响可能更大
欧元面临来自欧元区内部的众多风险,但未来推动欧元进一步走向的更为关键因素将可能是市场总体风险偏好情绪状况。经济衰退、支出削减、政治的不确定性以及社会的动荡仍将可能是未来市场的风险,这些不确定性将威胁欧元稳定向前。
不过若全球投资者忽略市场的不确定性,转而追求更高的收益率以及低估的资产,欧元将有机会进一步走强。
因此,欧元投资者未来必须关注总体风险趋势的变化。下图显示欧元/美元与风险回报指数(主要债券收益率对比外汇波动率指数得出的指标)的相关性。我们同时可以利用标普500指数作为衡量投资者信心的指标。
进入2013年第一季度,对於所有货币来说,风险趋势可能是最大的不确定性。
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技术上欧元/美元倾向进一步上扬修正,汇价在7月和9月期间形成的头肩底看涨形态突破颈线得到确认。汇价突破自2011年4月以来的下降趋势线阻力进一步增强上行倾向。
头肩底形态显示欧元/美元上行目标指向1.4266附近。此位将是欧元/美元长期阻力,此阻力标志著自2008年中以来的下行趋势完好。笔者预计欧元反弹将可能在此位附近受阻,然後再次下跌。
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